Comprendre l'importance de la certification « verte » des obligations d'entreprise

Les obligations dites "vertes" (3) (green bonds) sont un type d'obligation relativement nouveau qui se distingue par le fait que les fonds levés servent à financer des projets respectueux de l'environnement, principalement liés à des initiatives d'atténuation des effets du changement climatique et d'adaptation.

La première obligation verte d'entreprise au monde a été émise en 2013 par EDF pour financer un projet technologique de pointe respectueux du climat. Depuis lors, l'attention du public pour les questions environnementales, sociales et de gouvernance (ESG) a atteint des niveaux sans précédent et les émissions d'obligations liées au développement durable ont explosé pour atteindre 4 000 milliards de dollars dans le monde en 2024 selon la Banque mondiale (4).

L'importance des scores en « nuances de verts »

Avec l'augmentation de la taille du marché des obligations vertes, la complexité de ces instruments financiers s'est également accrue. Par exemple, un nombre croissant d'obligations sont classées en fonction de l'impact environnemental attendu des projets financés ; le degré de verdissement de l'obligation est ensuite étiqueté à l'aide de « nuances de vert » : plus l'impact est fort, plus l'obligation verte est « foncée ». Généralement, cette évaluation de la durabilité des obligations est fournie par des agences indépendantes externes.

Dans une étude récente (1), nous avons examiné le contenu informatif des Second Party Opinions (SPO) émises par des évaluateurs externes en rassemblant le plus grand échantillon mondial d'obligations vertes d'entreprise à ce jour.

Nous avons d'abord cherché à savoir si la nuance de vert importait dans la tarification des obligations sur le marché en fonction de la présence d'une notation de crédit. Nous avons constaté que pour les obligations notées, le marché ne tient pas compte de la nuance des obligations vertes négociées, il n'y a pas de différence tangible dans le prix des obligations avec différentes nuances de vert. Cependant, lorsque les émissions obligataires ne sont pas notées - et que, par conséquent, l'asymétrie d'information est plus élevée - les SPO semblent fournir aux investisseurs des informations supplémentaires pertinentes pour le marché. En l'absence de notation, le marché semble reconnaître que les nuances de vert ont de l'importance.

L'impact des réglementations

Nous avons également cherché à savoir si la pertinence des nuances de vert sur le marché évoluait en réponse à des réglementations plus strictes en matière d'investissements verts. Nous étudions plus particulièrement la réaction des greeniums à l'adoption de la « taxonomie de l'UE » en juin 2021, un système de classification des activités économiques durables développé par l'Union européenne ayant des implications considérables pour le secteur mondial de l'investissement responsable.

Nos conclusions montrent qu'une réglementation plus stricte des investissements verts favorise la demande d'obligations ayant les meilleures références climatiques, telles qu'enregistrées par les SPO.

Les obligations vertes et le cas particulier des investisseurs UNPRI

Enfin, nous cherchons à savoir si la détention d'obligations vert foncé (5) diffère de celle d'obligations vertes ou brunes par ailleurs similaires selon les investisseurs. Nous nous intéressons plus particulièrement au rôle des investisseurs qui ont adhéré aux UNPRI, car ces investisseurs s'engagent à intégrer les préoccupations climatiques dans leurs décisions d'investissement et les UNPRI sont à ce jour la plus grande initiative ESG dans le secteur de la gestion d'actifs.

Nous constatons que les investisseurs UNPRI détiennent 16 % de toutes les obligations vertes, contre 13,3 % des obligations conventionnelles. Les données montrent que ces investisseurs détiennent une plus grande part des obligations vertes, et que la propriété des obligations vertes est plus concentrée parmi les investisseurs UNPRI que parmi les autres investisseurs.

Lorsque nous analysons les données relatives aux obligations vertes, nous constatons que les investisseurs adhérant aux UNPRI détiennent nettement plus d'obligations vertes (19,5 %) que les autres investisseurs (9,46 %) lorsque les obligations n'ont pas de notation de crédit. En revanche, les deux types d'investisseurs détiennent à peu près la même part (10 %) d'obligations vertes notées. Par conséquent, le découplage de la propriété entre les investisseurs adhérant aux UNPRI et les autres propriétaires semble se produire en particulier lorsque les obligations vertes ne sont pas notées financièrement.

Nous observons que, pour les trois nuances de vert, les investisseurs des UNPRI ont une nette préférence pour les obligations vert foncé, mais uniquement lorsque celles-ci ne sont pas notées financièrement. Par exemple, ces investisseurs détiennent en moyenne une part de 10,24 points de pourcentage plus importante d'obligations vert foncé, par rapport aux autres investisseurs (non UNPRI). Il est intéressant de noter qu'il n'y a pas de différence statistiquement significative entre la propriété des obligations vert clair par les investisseurs UNPRI et les autres investisseurs, indépendamment de l'existence d'une notation de crédit pour ces obligations.

Notre analyse révèle une forte préférence des investisseurs responsables pour les obligations vert foncé, tandis que les obligations vert clair semblent être traitées comme des obligations non vertes en ce qui concerne la propriété. Cette préférence apparaît lorsque les obligations vertes ne sont pas notées financièrement.

De nombreuses implications possibles

Au cours de la dernière décennie, les obligations vertes sont devenues une classe d'actifs de plus en plus attrayante pour les investisseurs. Nos conclusions ont plusieurs implications policy pour ce segment en pleine croissance du marché. Des examens externes indépendants peuvent contribuer à réduire l'asymétrie d'information entre les émetteurs d'obligations vertes et les investisseurs ; il convient donc d'encourager l'amélioration des normes et des cadres réglementaires.

En particulier, l'approche "nuances de verts" pourrait offrir une évaluation plus granulaire de la qualité environnementale des projets financés par des titres à revenu fixe verts, notamment pour les émissions sans notation de crédit. Les décideurs politiques et les régulateurs financiers devraient soutenir l'homogénéisation, la comparabilité et l'indépendance des critères d'évaluation adoptés par les évaluateurs externes des obligations vertes.

Références

(1) M. Ghitti, G. Gianfrate, F. Lopez-de-Silanes, M. Spinelli, What’s in a shade? The market relevance of green bonds’ external reviews, The British Accounting Review, 2023, https://doi.org/10.1016/j.bar.2023.101271

(2) Measuring the Greenness of Green Bonds (Jan. 2024), Gianfranco Gianfrate, EDHEC Risk Climate Impact Institute - https://climateimpact.edhec.edu/measuring-greenness-green-bonds

(3) What are green bonds and why is this market growing so fast? (Nov. 2024), World Economic Forum - https://www.weforum.org/stories/2024/11/what-are-green-bonds-climate-change/

(4) Labeled Bonds (Nov. 2024), The World Bank - https://thedocs.worldbank.org/en/doc/70cdb690f0138e2b485fcedd7bc8fd71-0340012024/original/Labeled-bond-market-quarterly-newsletter-Q3-2024.pdf

(5) “Dark green” equity funds could go “full green” with very limited impact on their risk profile (May 2024), Aurore Porteu de la Morandière, Benoît Vaucher, Vincent Bouchet - Scientific Portfolio (and EDHEC Venture) - https://www.edhec.edu/en/research-and-faculty/edhec-vox/equity-investors-dark-green-funds-full-green-very-limited-impact-risks

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